Original-Research: UmweltBank AG (von GBC AG): Kaufen
26 März 2024 - 2:32PM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: UmweltBank AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu UmweltBank AG
Unternehmen: UmweltBank AG
ISIN: DE0005570808
Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann
Transformationsjahr 2023 im Rahmen der Erwartungen; weitere
Investitionen in Digitalisierung und Kundenwachstum erwartet; nach
weiterem Transformationsjahr 2024 soll Rückkehr in die Gewinnzone
erfolgen; Kursziel: 9,60 €; Rating: KAUFEN
Die UmweltBank AG hat am 18.03.2024 die vorläufigen Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr 2023 veröffentlicht. Das abgelaufene
Geschäftsjahr war erwartungsgemäß sowohl von einer rückläufigen
Ertragsentwicklung als auch von einem Anstieg der Gesamtkosten
geprägt. Auf der Ertragsseite entwickelte sich insbesondere das
Zinsergebnis rückläufig auf 41,10 Mio. € (VJ: 58,79 Mio. €).
Gleichzeitig reduzierte sich das Finanzergebnis deutlich auf 7,17
Mio. € (VJ: 24,83 Mio. €).
Ausschlaggebend für den Rückgang des Zinsergebnisses, den wir in
unseren bisherigen Prognosen zwar in der Tendenz so erwartet,
jedoch einen geringeren Rückgang unterstellt hatten, dürften erneut
die gestiegenen Zinsaufwendungen gewesen sein. Dabei hat das
allgemein gestiegene Zinsniveau zu stärkeren Konditionenanpassungen
bei den Kundeneinlagen geführt. Diese reagieren aufgrund der
geringeren Duration stärker auf Zinsanpassungen. Darüber hinaus ist
der Anstieg der Zinsaufwendungen auf Konditionsänderungen bei den
TLTRO-Mitteln, also den von der EZB zur Verfügung gestellten
zinsgünstigen Refinanzierungsmitteln, zurückzuführen.
Der dargestellten rückläufigen Ertragsentwicklung stehen deutlich
gestiegene Aufwendungen im Personal- und Verwaltungsbereich
gegenüber. So stieg der Personalaufwand sichtbar um knapp 30 % auf
25,62 Mio. € (VJ: 19,88 Mio. €). Wesentliche Treiber dieser
Entwicklung waren Neueinstellungen in aufsichtsrechtlich relevanten
Bereichen sowie das allgemein gestiegene Lohnniveau. Zum
Bilanzstichtag 31.12.2023 hatte die UmweltBank AG mit 354
Mitarbeiter (31.12.2022: 332) einen neuen Höchststand bei der
Mitarbeiterzahl erreicht. Darüber hinaus führte der erfolgreich
umgesetzte Wechsel des Kernbankensystems wie angekündigt zu einem
Anstieg der Verwaltungsaufwendungen um rund 10 Mio. € auf 31,51
Mio. € (VJ: 21,57 Mio. €).
Das aus der dargestellten Entwicklung resultierende vorläufige
Vorsteuerergebnis in Höhe von 1,12 Mio. € (VJ: 39,21 Mio. €) liegt
im Rahmen der im August 2023 publizierten Unternehmens-Guidance,
die ein Ergebnis vor Steuern in Höhe von ca. 1 Mio. € in Aussicht
gestellt hatte. Darauf aufbauend hatten wir im Rahmen unserer
zuletzt veröffentlichten Researchstudie ein EBT in Höhe von 0,97
Mio. € prognostiziert.
Anfang März 2024 hat das UmweltBank-Management den Kapitalmarkt
über die strategische Neuausrichtung informiert. Gleichzeitig hat
die Gesellschaft im Rahmen der erstmaligen Guidance für das
laufende Geschäftsjahr 2024 ein Vorsteuerergebnis in Höhe von -15
Mio. € bis -20 Mio. € in Aussicht gestellt. Im Rahmen des am
18.03.2024 stattgefundenen Investoren- und Pressegespräches hat der
neue Vorstandssprecher Dietmar von Blücher die Hintergründe dieser
Guidance sowie die strategische Neuausrichtung präsentiert.
Bei unseren Ertrags- und Ergebnisschätzungen haben wir uns an der
im März 2024 angepassten Guidance des Unternehmens orientiert. Für
die kommenden Geschäftsjahre hat die UmweltBank AG im Rahmen der
Investorenpräsentation eine grafische Guidance für das
Vorsteuerergebnis vorgestellt, an der wir uns ebenfalls
orientieren. Für das laufende Geschäftsjahr erwarten wir ein leicht
steigendes Zinsergebnis, das als Basis leichte
Konditionsverbesserungen bei einem nahezu unveränderten Volumen an
ausstehenden Umweltkrediten enthält. In den beiden folgenden
Geschäftsjahren 2025 und 2026 sollte das Zinsergebnis wieder an
Dynamik gewinnen. Basis hierfür sind Konditionsverbesserungen auf
der Kreditseite und die Annahme einer Stabilisierung der Zinskosten
auf der Ebene der Kundeneinlagen. Zudem gehen wir von einem starken
Anstieg der Kundeneinlagen aus, die im Rahmen des Treasury
gewinnbringend angelegt werden können. Das Finanzergebnis, in dem
in geringem Umfang gewinnbringende Beteiligungsverkäufe enthalten
sind, sollte nach unserer Einschätzung leicht ansteigen. Auch das
Provisions- und Handelsergebnis sollte von den gestiegenen
Kundeneinlagen profitieren und ebenfalls leicht zulegen.
Demgegenüber dürften die Investitionen in die digitalen Prozesse
sowie in den Ausbau der Kundeneinlagen zu deutlichen
Kostensteigerungen führen, die nach unserer Einschätzung ein
negatives EBT in Höhe von -15,90 Mio. € zur Folge haben werden. Für
die beiden folgenden Schätzperioden gehen wir von einer Rückkehr in
die Gewinnzone aus. Hierzu sollten sowohl der von uns erwartete
Anstieg der Gesamterlöse als auch - nach Abschluss der digitalen
Transformation - der erwartete Rückgang der Gesamtkosten beitragen.
Für die Bewertung der UmweltBank AG haben wir ein
Residual-Einkommens-Modell herangezogen, wobei mittels der
Differenz aus Eigenkapitalrendite und Eigenkapitalkosten die
Überschussrendite der Schätzperioden bestimmt wird. Die Summe der
abgezinsten Residualerträge ergibt einen Wert von 342,47 Mio. €
(bisher: 488,93 Mio. €). Bei einer Anzahl ausstehender Aktien von
35,66 Mio. ergibt sich ein fairer Unternehmenswert je Aktie von
9,60 € (bisher: 13,80 €).
Die starke Reduktion des fairen Wertes ist in erster Linie auf die
niedrigeren Prognosen der Geschäftsjahre 2024 und 2025
zurückzuführen, die zudem eine niedrigere Basis für unsere
erstmaligen Prognosen für das Geschäftsjahr 2026 bilden. Darüber
hinaus hat die aus der Steigerung des risikolosen Zinssatzes
resultierende Anhebung des WACC auf 5,35 % (bisher: 4,97 %)
ebenfalls einen kurszielmindernden Effekt. Nach dem starken
Kursrückgang der UmweltBank-Aktie ist das Kurspotenzial trotz der
Reduzierung des Kursziels unverändert hoch und wir vergeben
weiterhin das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29255.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art.
20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (1,4,5a,6a,7,11); Einen Katalog
möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
https://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 26.03.2024 (13:25 Uhr) Datum
(Zeitpunkt) erste Weitergabe: 26.03.2024 (14:30 Uhr)
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AG.-------------------
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der
Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung
ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter
Börsengeschäfte.
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