UBK Umweltbank Ag O N

Einstufung von Montega AG zu UmweltBank AG

Unternehmen:	UmweltBank AG
ISIN:	DE0005570808
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	05.08.2024
Kursziel:	8,00 EUR
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Christoph Hoffmann

Passivgeschäft auch in Q2 mit starker Dynamik - Girokonto für Q2/25 angekündigt

Die UmweltBank hat jüngst Q2-Zahlen vermeldet, die ergebnisseitig über unseren Erwartungen lagen. Dies ist einerseits auf hohe Veräußerungsgewinne bei dem Verkauf von vier Windkraft- und zwei Immobilienbeteiligungen und andererseits auf eine nachträglich geänderte Bewertung von Wertpapieren seitens des Wirtschaftsprüfers zurückzuführen, die den Gewinn in 2024 um rd. 10,0 Mio. erhöhen und den Gewinn 2023 rückwirkend um den gleichen Betrag senken wird. Die Guidance wurde dementsprechend um 10,0 Mio. EUR auf ein EBT von -5,0 bis -10,0 Mio. EUR erhöht.

Vollständige Digitalisierung der Sparprodukte trägt Früchte: Nachdem der neue CEO sämtliche Antragsstrecken digitalisiert und eine neue mobile App gelauncht hat, zogen in Q2 sowohl das Einlagevolumen (+10,3% qoq) auf den Rekordwert von 3,4 Mrd. EUR als auch die Kundenzahl um 5 Tsd. auf 140 Tsd. Kunden an (+3,7% qoq). Damit übertraf die Bank unsere Schätzungen (3,2 Mrd. EUR) des Einlagevolumens deutlich.

Kreditneugeschäft erwartungsgemäß auf niedrigem Niveau: Auf Seite des Kreditgeschäfts konnte das Kreditvolumen ggü. Ende 2023 (3,72 Mrd. EUR) nahezu stabil bei 3,55 Mrd. EUR gehalten werden. Wie erwartet, zog das Neugeschäft u.a. aufgrund der weiterhin beschränkten Eigenmittel auch in Q2 nicht an (Neugeschäft Q2/24: 23 Mio. EUR nach 25 Mio. EUR in Q1/24), sodass zum Halbjahr 48 Mio. EUR der avisierten 250 Mio. EUR Neugeschäft eingeloggt wurden. Der Vorstand bestätigte indes das Ziel, im FY ein Neugeschäft i.H.v. 250 Mio. EUR abzuschließen. Wir halten dies angesichts der hohen Finanzierungsanfragen (Ende H1: 600 Mio. EUR) weiter für realistisch. Auch die deutlich gestiegene Eigenmittelquote von 16,7% (Ende 2023: 15,6%) dürfte dies zulassen (Mindestanforderung: 15,55%).

Veräußerungsgewinne führen zu positivem EBT: In H1 stiegen die Gesamterträge um 26,9% yoy von 30,1 Mio. EUR auf 38,2 Mio. EUR an, was auf hohe Veräußerungserlöse (MONe: 17,0 Mio. EUR) zurückzuführen ist. Bereinigt man diese, sanken die Gesamterträge nach unseren Prognosen um 29,5% yoy auf 21,2 Mio. EUR. Ursächlich war hierfür primär das niedrigere Zinsergebnis, was ggü. dem Vj. um 29,0% auf 17,9 Mio. sank. Aufgrund der erfolgten Neupositionierung des Treasury-Buchs rechnen wir in H2 mit einem steigenden Zinsergebnis (MONe: 23,1 Mio. EUR). Auf Kostenseite ergab sich auf Ebene der Personalkosten eine Steigerung um 12,1% yoy auf 13,8 Mio. EUR. Wir gehen weiter davon aus, dass der Personalaufbau nahezu abgeschlossen und die Steigerungen in den Folgejahren im niedrigen einstelligen Prozentbereich liegen werden. Da wir in H2 keine Veräußerungsgewinne prognostizieren, rechnen wir in H2 mit einem negativen Ergebnis von -14,5 Mio. EUR und einem FY-Ergebnis (-8,9 Mio. EUR) im Guidancekorridor.

Gamechanger Girokonto - Launch in Q2/25 geplant: Bereits in unserer Anfang Juli erschienenen Initialstudie wiesen wir daraufhin, dass die Erweiterung der Retail-Produktpalette durch den Wechsel des Kernbankensystems möglich sein dürfte. Dabei stufen wir das Potenzial des Girokontos inkl. Karten weiterhin als sehr hoch ein, da viele UmweltBank-Kunden dadurch keinen anderen Banking-Partner mehr benötigen und das Gesamtangebot für den Kunden komfortabler wird. Wir gehen davon aus, dass viele Bestandskunden das neue Konto nutzen werden und das Gesamtangebot der Bank im Wettbewerbsvergleich deutlich attraktiver wird, was die Kundengewinnung u.E. immens erleichtern und beschleunigen dürfte. In der Folge sollte u.E. auch das Einlagevolumen pro Kunde durch Verlagerungen der Konten signifikant steigen. Laut Vorstand kann mit einem durchschnittlichen Break-Even des Girokontos nach zwei Jahren gerechnet werden. Die Kundengewinnungskosten beziffert die Bank auf ein branchenübliches Niveau von 70 bis 100 EUR/Kunde, was wir als realistisch einstufen.

Fazit: Die UmweltBank hat in Q2 ein starkes Wachstum im Passivgeschäft erzielen können. Die Eigenmittelquote konnte durch die in Q1 kommunizierten Maßnahmen wie erwartet deutlich gesteigert werden, sodass in H2 Opportunitäten im Kreditneugeschäft realisiert werden können. Wir bestätigen unser Rating und unser Kursziel von 8,00 EUR.



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