Original-Research: Smartbroker Holding AG (von Montega AG): Kaufen
15 Februar 2024 - 11:01AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: Smartbroker Holding AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Smartbroker Holding AG
Unternehmen: Smartbroker Holding AG
ISIN: DE000A2GS609
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.02.2024
Kursziel: 11,00 EUR (zuvor: 13,50 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann
Feedback HIT & Preview 2024: Anspruchsvolles Marktumfeld
dürfte Smartbroker weiterhin belasten
In der vergangenen Woche durften wir die Smartbroker Holding AG
auf unseren Hamburger Investorentagen begrüßen. Das Unternehmen
wurde vom aktuellen CFO Roland Nicklaus und Uwe Lüders, dem
Vorstand für Marktfolge der Tochter Smartbroker AG vertreten. Der
Fokus lag insbesondere auf der Roadmap für 2024 nach dem
erfolgreichen Abschluss des Depot-Umzugs Ende des vergangenen
Jahres. Das Erreichen der Guidance 2023 wurde indes wie erwartet
bestätigt.
Verbesserung und Erweiterung der Produktpalette werden 2024
prägen: In den nächsten Monaten wird der Fokus vor allem auf der
Verbesserung und der Erweiterung des Brokerage-Produkts (S+) sowie
der Verzahnung mit der Medienplattformen liegen. Infolgedessen hat
sich der Vorstand entschlossen, die aufgebauten IT-Kapazitäten (ca.
45 Mitarbeiter) bewusst beizubehalten, sodass wir auf der
Personalkostenseite in 2024 mit keinen Entlastungen rechnen. Ziel
ist es, beispielsweise die Integration der Medieninhalte in S+ und
umgekehrt ebenso die Integration des S+ in die Finanzportale der
Gruppe zu realisieren und somit den direkten Handel über die vier
Plattformen des Unternehmens zu ermöglichen. Darüber hinaus sah
sich Smartbroker infolge des Depotumzugs auf der Serviceseite auch
im Dezember/Januar mit einem enormen Anfrageaufkommen seitens
seiner Kunden konfrontiert. Die Folge war eine temporäre
Überlastung der Service-Kapazitäten und ein Backlog an Anfragen,
der aktuell mit Hochdruck abgearbeitet wird. Dadurch hat das
Management Prozessverbesserungen und Änderungen in der
Recruiting-Strategie initiiert und konzentriert sich nun bspw.
primär auf Arbeitnehmer aus der Finanzbranche anstatt auf ehemalige
Call-Center-Mitarbeiter, was u.E. zu einer Verbesserung der
Servicequalität und steigenden Effizienz führen dürfte.
Marketing für S+ dürfte im Frühsommer starten: Aufgrund der
Überlastung der Service-Kapazitäten und Prozessverzögerungen
verfügt die S+-App derzeit im App-Store über eine
2,7-Sterne-Bewertung bei rd. 1000 Rezensionen. Im Vergleich hierzu
weisen flatex, Trade Rep. oder Scalable Bewertungen i.H.v. 4,2 bis
4,6 Sternen auf. Nach Vorstandsangaben wird sich das Unternehmen
deshalb bis Ende Q2 auf die Verbesserung der Kundenzufriedenheit
und Fehlerbehebungen konzentrieren, um nicht zuletzt die Bewertung
der App zu verbessern und sich damit eine gute Ausgangsbasis für
die geplanten Marketing-Aktionen zu schaffen. Wir befürworten diese
Strategie, da die aktuelle App-Bewertung potenzielle Neukunden
abschrecken und so bei einem überhasteten Marketing-Start ggf. zum
ineffizienten Einsatz des Werbebudgets führen könnte.
Monatliches Reporting eingeführt: Besonders positiv werten wir
die Veröffentlichung des monatlichen Reportings, das die
wichtigsten KPIs beider Segmente umfasst und die Visibilität auf
die Geschäftsentwicklung u.E. deutlich erhöhen wird. Die Zahlen
zeigen auf der Medienseite eine Belebung der Reichweite im Januar
und auf der Transaktionsseite eine Stabilisierung der Trades pro
Kunde auf 25 Stk. per annum. Daneben ist ein leichter Kundenverlust
(Jan. 2024: -2,8%) festzustellen, der u.E. auf den Depotumzug
zurückzuführen und in dieser Form nicht auf das FY übertragbar ist.
Wir rechnen im Gesamtjahr 2024 mit einem Churn von 6,5%.
CFO Nicklaus verlängert Vorstandsvertrag nicht und wechselt in
den Aufsichtsrat der Smartbroker AG: Der amtierende CFO Roland
Nicklaus wird das Unternehmen Ende März 2024 zum Ablauf seiner
Vertragslaufzeit verlassen und in den Aufsichtsrat der Tochter
Smartbroker AG wechseln. Das Know-how und die Expertise des
Ex-Investmentbankers wird somit erhalten bleiben.
Prognosen für 2024ff. angepasst: Trotz der jüngsten Belebung des
Media-Segments im Januar rechnen wir im Gesamtjahr mit einem
anhaltend herausfordernden Marktumfeld und reduzieren unsere
Umsatz- und Ergebniserwartung. Das Mediengeschäft verfügt
angesichts der weitgehend fixen Kostenstruktur über einen enormen
operativen Hebel, der sich aktuell jedoch negativ auf die
Profitabilität des Unternehmens auswirkt und damit zu einem
überproportionalen Ergebnisrückgang führen dürfte. Trotzdessen
rechnen wir auch 2024 mit einem positiven EBITDA-Beitrag des
Segments (1,3 Mio. EUR), was den Boden des aktuellen Zyklus
markieren sollte.
Auf der Transaktionsseite rechnen wir in 2024 mit CAC i.H.v. 3,0
Mio. EUR und dem Gewinn von knapp 30.000 Kunden (brutto) bzw.
17.500 Kunden auf Netto-Ebene (nach Churn). In unseren Prognosen
ist keine signifikante Belebung der Handelsfrequenz abgebildet, da
wir uns hierbei aufgrund der multiplen globalen Krisenherde und der
anhaltend hohen Zinsen mit durchschnittlich 25 Transaktionen pro
Kunde und Jahr konservativ positionieren. Auf Seite der zinsnahen
Erträge dürften u.E. 5,6 Mio. EUR in 2024 erzielt werden. Insgesamt
prognostizieren wir ein knapp positives EBITDA für das
Transaktionssegment (0,6 Mio. EUR).
Auf Konzernebene rechnen wir daher insbesondere aufgrund des
Marktumfelds im Medienbereich mit einem geringeren Konzern-EBITDA
i.H.v. 1,9 Mio. EUR bei einem Konzernumsatz von 53,4 Mio. EUR.
Sollte unterjährig eine weitere Belebung der Handelsaktivität
beobachtbar sein und/oder sich das Umfeld im Medienbereich
aufhellen, dürfte ein höheres operatives Ergebnis erzielt
werden.
Mittelfristig erwarten wir im Mediensegment eine sukzessive
Erholung der Marge und Umsätze und prognostizieren ab 2027
angesichts der hohen Zyklik eine Through-The-Cycle-Marge von 30,0%.
Auf der Transaktionsseite prognostizieren wir langfristig eine
Steigerung der Trades pro Kunde von 25 auf 28 im Jahr 2027 und
halten dies angesichts der Bereinigung der Kundenbasis um
Leerdepots (was jüngst zu einer Erhöhung der Trades pro Kunde
geführt hat) für ein erreichbares durchschnittliches Niveau. Weiter
rechnen wir ab 2025 mit einem Zinsniveau i.H.v. 3,0% bzw. ab 2027
i.H.v. 2,0% und prognostizieren ab 2026 eine jährliche
Netto-Neukundenzahl i.H.v. 50.000, was unter dem Ziel des
Managements i.H.v. 75.000 liegt. In der Folge ergibt sich auf
Konzernebene eine Through-the-Cycle-EBITDA-Marge i.H.v. rd.
25,0%.
Fazit: Die Smartbroker-Aktie ist unverändert ein Hebel auf den
Kapitalmarkt. Beide Geschäftsbereiche sind hochskalierbar und haben
bei einer Belebung des Marktumfelds das Potenzial, die Margen
überproportional zu steigern. Durch das Monats-Reporting dürfte die
unterjährige Visibilität auf die Geschäftsentwicklung nun
signifikant steigen. Eine Belebung des Markts würde dementsprechend
zu einer zeitnahen Erhöhung unserer Prognosen führen. Der stark
gefallene Aktienkurs stellt u.E. eine Übertreibung nach unten dar
und impliziert langfristig deutlich unterdurchschnittliche
Marktbedingungen im Medienbereich sowie den Verlust der guten
Marktposition in Deutschland. Ebenso versagt der Markt aktuell dem
Brokerage-Geschäft die Erholung der branchenweit niedrigen
Transaktionsaktivität und geht davon aus, dass die zukünftigen
Marketingkampagnen des Unternehmens fehlschlagen, sodass kein
signifikantes Wachstum im Transaktionsbereich erzielt werden kann.
Wir erachten dies für irrational und bestätigen unsere
Kaufempfehlung mit einem angepassten Kursziel i.H.v. 11,00 EUR
(zuvor: 13,50 EUR).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
+++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28899.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der
Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung
ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter
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