Original-Research: The Platform Group AG (von Montega AG): Kaufen
23 April 2024 - 12:41PM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: The Platform Group AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu The Platform Group AG
Unternehmen: The Platform Group AG
ISIN: DE000A2QEFA1
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.04.2024
Kursziel: 9,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter
M&A-Tätigkeit in Krisenzeiten treibt das Ergebnis massiv
Die The Platform Group hat nun Pro Forma-Zahlen für das
Geschäftsjahr 2023 vorgelegt, die eine verkürzte Bilanz, GuV sowie
Cashflow-Sicht umfassten. Insbesondere die ausgewiesenen
PPA-Zuschreibungen in Folge der Akquisitionen, bei denen der
Kaufpreis unterhalb des übernommenen Buchwert des Eigenkapitals
lag, unterstreichen u.E. die günstige Marktlage für eine
Fortsetzung der dynamischen Akquisitionsstrategie.
GMV und Umsatz wie erwartet: Zum Ende des vergangenen GJ standen
bei einem GMV von rd. 705 Mio. EUR Konzernerlöse i.H.v. 440,8 Mio.
EUR zu Buche, womit die Guidance erreicht werden konnte. Ein wenig
überrascht hat uns der Top Line-Beitrag aus dem Segment Service
& Retail, der mit 59,1 Mio. EUR um mehr als 390% yoy zulegte,
ohne dass es durch Zukäufe in diesem Segment zu anorganischem
Wachstum kam.
Operatives EBITDA über der Guidance - starker Effekt aus den
PPA-Zuschreibungen: Mit einem berichteten EBITDA i.H.v. 47,3 Mio.
EUR übertraf die TPG die Prognose signifikant (20 Mio. EUR).
Hierbei ist jedoch zu betonen, dass ein Großteil dieses Ergebnis
auf die Erfassung der erfolgswirksamen PPA-Zuschreibungen in den
sbE zurückzuführen ist (25,5 Mio. EUR). Dennoch fiel auch das um
die Badwill-Effekte bereinigte operative EBITDA mit 22,6 Mio. EUR
bzw. einer Marge von 5,1% deutlich über der Guidance aus. Das
Ausmaß der 'Bargain Purchases' zeigt sich ebenso deutlich auf Ebene
des Nettoergebnis aus fortgeführten Gesellschaften. Daher lag das
berichtete Nettoergebnis mit 33,3 Mio. EUR sowohl über unseren als
auch den Markterwartungen (Konsens: 0,8 Mio. EUR; MONe: 3,8 Mio.
EUR). In nachstehender Abbildung werden die operativen
Ergebnisbeiträge und die PPA-Effekte auf Segmentebene sowie die
Überleitung zum berichteten Nettoergebnis dargestellt.
[Abbildung]
Modell überarbeitet: Auf Basis der jüngst veröffentlichten Pro
Forma-Zahlen haben wir unsere Prognosen angepasst. In der GuV haben
wir für das laufende Jahr vor dem Hintergrund der bereits
vermeldeten Akquisitionen einen erwarteten Badwill-Effekt in den
sbE abgebildet (MONe: 12,5 Mio. EUR), der im Jahresverlauf abhängig
von den weiteren Übernahmen fortlaufend aktualisiert wird.
Entsprechend ergibt sich vorerst eine rückläufige Margenentwicklung
für das Folgejahr 2025, aus der jedoch nicht auf eine schwächere
operative Entwicklung geschlossen werden darf.
Zu berücksichtigen ist außerdem, dass der ausgewiesenen
Verschuldungskennzahl 'Net Debt/ EBITDA' (1,3x) eine geringe
Aussagekraft zukommt, da zur Berechnung das berichtete und nicht
das operative EBITDA verwendet wird. Entsprechend dürfte unter
Berücksichtigung des EBITDA ohne der PPA-Zuschreibungen
(37,0-12,5=24,5 Mio. EUR) die avisierte Leverage-Zielgröße von
1,5-2,3x im laufenden Jahr erreicht werden (48,8/24,5= 2,0x).
Abweichungen in der Net Debt-Ermittlung (berichtet: 60,0 Mio. EUR
vs. MONe: 68,5 Mio. EUR) ergeben sich aus den
Leasingverbindlichkeiten, die wir aufgrund des zinstragenden
Charakters mit in die Net Debt-Berechnung einfließen lassen. Zudem
haben wir den Pro Forma Free Cashflow um die in 2023 veräußerten
Cluno-Fahrzeuge von 25,5 Mio. EUR (MONe) bereinigt und im
DCF-Modell auch den voraussichtlichen Erlös des verbliebenen
Fahrzeugbestands unter 'Sonstiges' bereinigt (2024: 28,5 Mio. EUR;
MONe). Da im Rahmen der Pro Forma-Zahlen die Zusammenhänge aus GuV,
Cashflow und Bilanz nicht vollständig nachvollziehbar waren,
verweisen wir auch hier auf die eingeschränkte Aussagekraft. Die
anstehende Veröffentlichung des testierten GB am 17. Mai dürfte
hier für eine klarere Sicht sorgen.
Ausblick für 2024 bestätigt - Mittelfristziele bereits in 2025
erreichbar: Im Rahmen des Earnings Calls bestätigte das Management
die Prognose für das laufende Jahr. So erwartet die Gruppe ein
Erlösniveau von 460-470 Mio. EUR, womit ein operatives EBITDA (ohne
Berücksichtigung der positiven PPA-Effekte) zwischen 24,0 und 28,0
Mio. EUR realisiert werden dürfte (MONe: 469,5 Mio. EUR bzw. 24,5
Mio. EUR). Ebenso zeigte sich der CEO optimistisch, die
kommunizierte Mittelfrist-Guidance bereits im folgenden
Geschäftsjahr zu erreichen. Konkret wurden ein GMV von min. 1 Mrd.
EUR sowie eine adjustierte operative EBITDA-Marge zwischen 7-10% in
Aussicht gestellt. Während der Zeitpunkt des Erreichens bisher
nicht näher definiert wurde, geht das Unternehmen jetzt bereits im
nächsten GJ davon aus. Insbesondere dürfte hierbei die dynamische
M&A-Strategie helfen, die jährlich 3-8 Übernahmen vorsieht (in
Q1/2024 bereits drei erfolgt.
Fazit: Auf die vorläufigen Zahlen reagierte der Kurs äußerst
positiv, was die Überraschung über die Höhe der Badwill-Effekte
unterstreicht. Wenngleich positive PPA-Zuschreibungen bereits in
Aussicht gestellt wurden, dürfte das Ausmaß die Erwartungen des
Marktes übertroffen haben. Gespannt warten wir auf den testierten
Geschäftsbericht, der dann einen umfassenden Blick auf die
Entwicklung im zurückliegenden Geschäftsjahr ermöglicht.
Nichtsdestotrotz erachten wir die vermeldete Pro Forma Performance
als deutlichen Fortschritt bzgl. der bisher bemängelten Transparenz
in der Außendarstellung (z.B. Ausweis der Margenprofile auf
Segmentebene). Wir bestätigen vorerst unsere Kaufempfehlung bei
einem unveränderten Kursziel von 9,00 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
+++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29497.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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