Original-Research: Cherry SE (von Montega AG): Halten
06 Februar 2024 - 11:31AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: Cherry SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Cherry SE
Unternehmen: Cherry SE
ISIN: DE000A3CRRN9
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 06.02.2024
Kursziel: 2,20 EUR (zuvor: 5,50 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato
Guidance-Verfehlung fällt drastischer aus als erwartet
Cherry hat letzte Woche enttäuschende vorläufige FY-Kennzahlen
vermeldet, die nochmals deutlich unter unseren Erwartungen liegen,
wobei wir eine Guidance-Verfehlung bereits abgebildet hatten. Wir
gehen kurzfristig nicht von einer deutlichen
Performanceverbesserung aus.
Guidance und Konsens weit verfehlt: Zuletzt hatte der Konzern im
November 2023 ein Restrukturierungsprogramm verkündet und in diesem
Zuge die FY-Prognose für Top und Bottom Line konkretisiert. Diese
wurde mit 126 Mio. EUR nun nochmals deutlich verfehlt und
unterbietet den bereits deutlich unterhalb des avisierten Top
Line-Niveaus von rund 140 Mio. EUR positionierten Konsens (134,4
Mio. EUR; Stand: 31.01.). Zwar konnte Cherry in den Bereichen
Gaming- und Office-Peripherals in 2023 voraussichtlich zweistellig
wachsen. Dies kompensierte jedoch nicht die anhaltende
Absatzschwäche im Switches-Segment. Die anhaltend schwache
Konzern-Top Line wirkte sich in einem schwachen Ergebnis auf
bereinigter EBITDA-Ebene von rund 2,0% (-9,5 PP yoy) aus. Die
Restrukturierung des Switch-Geschäftes wurde mit einem Beitrag von
10,0 Mio. Euro bereinigt. In Q4 erzielte C3RY folglich einen
Konzernerlös von 38,0 Mio. EUR, was einem leichten Plus von 8,4%
yoy entspricht und in einer adj. EBITDA-Marge von rund 1%
resultierte (-3,6 PP yoy).
Weiterer Wechsel im Vorstand: Zuvor hatte der Konzern darüber
informiert, dass der seit April 2023 eingesetzte CFO Matthias Dähn
temporär seine CFO-Aufgaben nicht wahrnehmen könne. Als
Interims-CFO ist Volker Klaus Christ seit dem 05. Februar im Amt.
Ein Zeitpunkt für die Rückkehr von M. Dähn ist bisher nicht
absehbar. Herr Christ soll die eingeleitete Restrukturierung des
Switches-Segment vorantreiben und verfügt hierfür über mehr als 35
Jahre Berufserfahrung in leitenden Positionen bei s.Oliver und
Procter & Gamble. Durch den erneuten Wechsel im Finanzressort
sehen wir ein Risiko für eine leicht verzögerte Umsetzung der
Restrukturierungsmaßnahmen.
Keine Visibilität für Abbildung eines Wachstumscases: Angesichts
schwächelnder Endmärkte gehen wir nicht von einer deutlichen
Belebung der Top Line aus. Lediglich die fortlaufende Erweiterung
der Vertriebsbasis durch E-Commerce bzw. Internationalisierung
sollte leichte Wachstumsimpulse bringen. Insgesamt reduzieren wir
unsere Erwartungen hier abermals. Für die Sparte Digital Health
bilden wir kurzfristig hingegen ein deutlich zweistelliges
Umsatzwachstum von ca. 12,5% p.a. ab. So erfreut sich das in
Deutschland zum 01.01.24 verpflichtend eingeführte e-Rezept zum
Start großer Beliebtheit. Compugroup verzeichnete im Januar mehr
als 16,0 Mio. Rezeptausstellungen innerhalb von vier Wochen.
Mittelfristig dürfte der Konzern von diesem strukturellen Treiber
(Ausbau Telematikinfrastruktur Deutschland/Europa) profitieren.
Modellseitig Profitabilität mittelfristig nur niedrig
zweistellig abgebildet: Cherry avisiert mittelfristig eine ber.
EBITDA-Marge von über 20%. Aufgrund des von uns prognostizierten
mittelfristigen Umsatzniveaus sehen wir uns mit einer
mittelfristigen EBITDA-Margenerwartung von 14,7% (2026e) jedoch gut
positioniert (zuvor: 18,7%). Modellseitig bilden wir vor allem
deutlich höhere Marketing-, Herstellungs- und F&E-Kosten ab,
als vom Management u.E. avisiert. Die historisch realisierten
Bruttomargen von > 35% dürften (u.a. aufgrund einer
beabsichtigten niedrigeren Wertschöpfungstiefe bei Switches) u.E.
mittelfristig nicht zu wiederholen sein.
Fazit: Die Geschäftsentwicklung von Cherry zeigt sich weiterhin
schwächer als erwartet. Kurzfristig dürfte sich hieran aufgrund
interner und externer Herausforderungen nichts ändern. Wir raten
zum Halten mit einem Kursziel von 2,20 EUR (zuvor: 5,50 EUR).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
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Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28827.pdf
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